〖One〗 、 不利的全球资产配置环境：短期通胀预期高企 + 中期高美债收益率的问题尚无化解路径 。美联储加息不是解决问题的办法 ，而是中期问题的一个结果 。这样的环境下 ，资本市场对美债 、通胀、加息相关扰动仍很敏感，全球资产配置环境仍偏向于中期压制。
短期 ，美油费用 向上突破 ，美国PPI和CPI同比超预期，9月美联储加息概率再上行，压制全球风险资产费用 。同时 ，我们继续提示 ，高美债收益率背后的中周期问题，当下尚无化解路径 。我们核心概括4点：1. 美国财政纪律弱。2. 全球央行储备资产多元化(黄金 、美股)。3. AI链债权融资 ，分流全球配置资金 。4. 日本经济脆弱性体现 ，政策干预会产生美债抛压 。市场似乎总是期待，中期问题有对应的中期解决路径。而现阶段 ，美国政策选取 明显偏短期应对 。贝森特类扭转操作 ，明显受到财政纪律的掣肘，美债回购低于预期其实在情理之中 。而沃什对AI时代货币政策变化尚未给出明确指引 ，现阶段货币政策框架转向保守。美联储加息不是解决问题的办法 ，而是中期问题的一个结果 。中期问题客观存在 + 政策选取 偏离化解中期问题，构成风险资产承压的典型组合 。这样的环境下 ，资本市场对美债 、通胀、加息相关扰动仍很敏感 ，全球资产配置环境仍偏向于中期压制。
〖Two〗、 保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期 ，9月美联储议息风险正在释放 ，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口 。中期，26年三季报 ，通信和电子业绩消化估值进程初步到位 ，AI算力链可能分化走强，科技主题也可能随之重新活跃 。长期 ，27年AI产业趋势新共识形成 ，资金正循环仍有空间共振，大波段上涨行情重建。
科技震荡调整波段还在延续 ，而非科技行情要延伸 ，也受到国内和海外资产配置环境的压制 。现阶段，要坦然面对暂时找不到突破方向的格局 ，保持耐心 。这个阶段 ，更要思考潜在的改善契机。我们思考短中长期可能的拐点：
短期，市场调整后，9月美联储议息风险正在释放。9月加息落地 ，可能直接触发短期反弹 。美联储加息不构成中周期问题的解决办法 ，所以加息落地，只构成小级别的风险出清 。而9月不加息 ，可能也构成快速紧缩担忧的缓和 ，市场至少回归窄幅震荡市。
中期，我们提示 ，10月三季报后 ，电子和通信业绩消化估值初步到位 。算力通胀逻辑未被破坏的方向，投资案件可以概括为 ，估值已无明显矛盾(历史中位数以下) + 筹码结构问题短期缓和(短期资金供需同样回归低波动) + 27年增速高于26年(28年增速相对27年下降是普遍现象 ，但在中位数估值下，这可能不再构成压制股价的因素) ，这样的投资案件在市场集中展望27年的时候(26Q4) ，应该是一个重要的绝对收益方向 。同时，以科技龙头分化走强为背景，市场对科技主题的挖掘可能重新活跃。26年临近年底 ，寻找类似25年底26年初的AI应用和商业航天主题 ，可能构成胜负手 。四季度市场节奏，可能符合经典的美国中期选举日历效应 。9-10月市场偏弱 ，11月可能重回强势。对于A股来说 ，科技业绩消化估值初步到位，个股分化行情启动；10-12月是政策验证关键窗口期 ，新的投资线索容易出现；临近年底 ，2026年胜利收官的期待升温，春季行情提前启动是大概率 。
长期 ，能够凝聚新共识的重磅产业催化 ，在26年内出现的可见度不高，但27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率 。同时 ，本轮大级别行情中 ，配置类资金相对多，进攻性资金相对少。26年5-6月行情，对进攻性资金的消耗有限 。AI产业链新共识形成 ，增量资金仍能够配套 。2027年可期待大波段上涨行情重建。
〖Three〗 、 9月下旬的反弹窗口被压缩 ，更关注中期业绩消化估值后，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节 ，重点关注存储 、高端CCL、PCB和电容。
当前神似14年上半年 ，短期调整，中期震荡休整波段延伸 。需更加重视科技和非科技主题 。科技主题演绎 ，是酝酿新阶段投资主线的过程。短期市场逆风 ，市场对AI产业进步的挖掘并不充分 。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间 。
非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向 ，短期同样波动增加 ，但中期重点方向不变：CXO 、创新药 、煤炭、航运 、贵金属 、工业金属和基础化工 。高股息和科技赛道是“跷跷板效应 ”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重 ”寻找高股息资产 ，重点关注银行、非银金融 、食品饮料和公用事业 。在市场重回强势线索显现前 ，仍可以基于防御持有高股息。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
（文章来源：申万宏源）
